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　　行业景气周期是排在第一位的，青睐有较高技术壁垒且足够专注于主业的公司，通过左侧布局控制回撤……近日，南方基金郑晓曦在接受中国证券报记者专访时表示，对于科技赛道投资，她会将行业景气度分析摆在首要位置，更偏好在产业由导入期迈向成长期的转折点进场，长期持有，在成熟期兑现，也就是投向技术驱动市场渗透率快速提升的阶段。在构建投资组合时，她倾向于选择那些在竞争格局向好领域里的高技术壁垒企业。展望未来，半导体设备领域是她较为看好的投资方向。

　　郑晓曦：对于排在第一位的行业景气度来说，从近几十年来的产业变迁看，每一轮重要的产业成长都是经过四个周期——导入期、成长期、成熟期、衰退期。我希望能在产业由导入期迈向高速增长期的转折点买入，然后长期持有，一直到它走过高速成长期，进入成熟期时兑现。如果在导入期或成长早期介入，更多体现为主题投资性质，需要很长时间才能实现0的突破。而已经实现了0到1的突破，正在进入1到10甚至10到100的高速增长阶段是最理想的，这往往也就是市场渗透率快速提升的阶段。

　　排在第三位的是估值水平。近年来，在我的投资研究框架中，估值被放在越来越次要的地位。我认为，对科技股的投资应适当弱化估值，更加专注于公司的产品和技术壁垒。以新质生产力为代表的科技创新行业，往往体现为高研发壁垒和投入，尤其是从导入期向成长期转变的企业，很多研发都是前置的，这部分研发可能并不能立刻带来订单及收入，需要不断迭代到产品成熟之后才能在企业报表上有所体现，即带来持续的订单、收入、利润等。在这个阶段，公司的PE(市盈率)、PB(市净率)、PS(市销率)估值水平偏高其实是常态。

　　郑晓曦：我筛选公司主要看以下几个方面：一是公司的行业地位和核心竞争力；二是成长性和市场空间，主要体现为市场份额、渗透率指标，一般来说，企业的渗透率从突破0，到进入10%-50%加速期，会迎来比较好的景气周期；三是创新能力，关注公司的研发投入强度、专利质量、在关键领域突破瓶颈的能力，也会通过下游主流客户持续验证其技术壁垒；四是财务健康和盈利能力，这一点在早期投入大量研发而未形成收入和订单时，可能不是非常重要。一旦产品销售放量，就要关注财务健康情况，比如毛利率、净利率、现金流指标是否能随着产品量产而显著改善；五是管理团队和战略能力，这是企业长期价值的支撑，尤其是管理层诚信度、战略执行力，在储备及开拓第二或第三增长曲线上的前瞻性和决心。

　　郑晓曦：绝不会买的几类公司其实也就是以上几个维度的反面。第一类是缺乏核心技术、市场验证、客户口碑的企业。它们过往获得的订单可能是商务能力比较强，而不是技术能力比较强，这种企业后续发展容易受制于研发和创新能力。第二类是过于偏离主业和特别多元化的公司。目前，科技创新领域对技术的要求非常高，管理层专注是获取成功非常重要的前提，如果在早期就不聚焦主业、多元化发展，我认为这类公司成功的概率可能不高。第三类公司是产品陷入“红海”价格战，毛利率受竞争对手挤压而持续走低的公司。即便这些公司产品销售可能在放量，但市场份额并没有得到巩固，这一类企业后期财务指标会有一定压力。总体来看，我更愿意投资竞争格局不断优化的领域，选择那些有技术实力、非常专注投入主业，最终能够在优质赛道建立起强大竞争力的公司，并陪伴它们长期成长。

　　首先，大型晶圆厂对中高端设备的验证、测试以及量产的需求越来越清晰，明后年扩产规划也非常积极，这将给国内的半导体设备企业提供很强的内生增长动力。其次，AI和各类新兴应用的驱动也将带来需求的持续爆发。例如，近期存储器出现了涨价和缺货现象。这些或直接拉动先进制程半导体设备的需求。再者，近年来，国内先进制程半导体设备行业的格局不断优化，竞争格局趋好，对于真正优秀的核心设备公司来说，未来的景气持续时间会更长。